أ.د. ياسين عبد الرحمن الجفري - - -

خلال الربع الثاني كان التركيز على قدرة القطاع الخدمي على أداء دور رائد في النمو في السوق السعودية ومع ظهور نتائج الربع الثالث لا تزال النظرة موجهة تجاه هذا القطاع وقدرته على تحقيق النمو في السوق السعودية. خاصة أن قدرة القطاع على النمو ناجمة عن توافر قدرة كافية للقطاع من الإنتاجية حتى يرفع ربحيته ويستفيد من النمو الاقتصادي والطلب على الخدمات.
ولعل النقطة الأولى التي تهمنا هي مدى تحقيق القطاع والشركات النمو في الإيرادات والربح. والنقطة الثانية هل نمت أسعار الأسهم للشركات ومؤشر القطاع وكانت مرتبطة بنمو الربح وبالتالي نستخلص توافر كفاءة في السوق السعودية للأسهم، أم أن العلاقة تعكس انعدام الكفاءة التسعيرية في السوق.
القضية مهمة نظرا لوجود نوع من الرؤى حول ارتفاع أسعار الأسهم بدون مبررات مقبولة، وإن التوازن يفترض وجود علاقات ثابتة وخاصة حول المكرر وأن النمو بعد غير مؤثر.
سيرتكز تحليلنا على ثلاثة متغيرات هي: الربح، الإيراد، والسعر مقاسة من خلال نموها عن الربع السابق ومقارنة بالربع المماثل وهامش صافي الربح وأخيرا مكرر الربح. والهدف الربط من خلال المتغيرات السابقة لتحديد مدى صحة الاتجاه التصاعدي من عدمه في أسعار أسهم الشركات، خاصة أن الظروف العامة والخاصة بالوضع الاقتصادي لا تزال تفاؤلية نظرا لأن أسعار النفط لاتزال في مستويات مقبولة ومشجعة، علاوة على الاتجاه الحكومي لرفع الإنفاق لتحسين الظروف الاقتصادية وخاصة البنية التحتية لدعم المواطن.

قطاع الخدمات
نظرة عامة وللاتجاه الكلي للقطاع تعطي انعكاسا لاتجاهات الشركات المكونة للقطاع الخدمي وتم استعراضها في الجدول رقم (1). حيث نجد أن القطاع الخدمي وللربع الثالث على التوالي استمر في النمو حتى بلغ 561.970 مليون ريال في الربع الثالث من عام 2005 مرتفعا من 390.158 مليون ريال بنسبة نمو 44.04 في المائة، وهي أعلى من نسبة نمو الربع الثاني البالغة 7.70 وتشبه في النمط ما حدث في العام الماضي من نمو ربعي (هناك انخفاض في الربع الثاني). ولكن النمو المقارن كان أعلى حيث بلغ للربع الثالث 67.14 في المائة وهو أقل من الربع الثاني من حيث حجم النمو كما هو واضح من الجدول.
والسؤال التالي: هل التحسن من تحسن الإيرادات أو من السيطرة على المصروفات؟ والإجابة حسبما هو متوافر في الجدول من تحسن الإيرادات ومن السيطرة على المصروفات معا. فإيرادات القطاع ارتفعت من 1.717 مليار ريال في الربع الثاني من عام 2005 لتصل إلى 2.004 مليار ريال بنسبة نمو 16.72 في المائة ولكن أقل من حجم النمو في الربع الثاني. وما يدعم قولنا أن التغير في الربح ناجم من السيطرة على المصروفات ونمو الإيرادات هو أن هامش صافي الربح نما في الربع الثالث مقارنة بحجم الربع الثاني من عام 2005 بنحو 23.41 في المائة وكما هو واضح من الجدول من 22.73 في المائة ليصبح 28.05 في المائة.
والملاحظ أن هناك نموا مقارنا في هامش صافي الربح مما يعكس وجود تحسن في الإيراد وسيطرة على المصروفات.الوضع السابق يعكس لنا تحسنا واضحا في أداء القطاع واستمراره بمستويات أعلى من الفترات المماثلة في العام السابق، الأمر الذي نتوقع معه تحسنا في مستوى المؤشر (قياس متوسط أسعار الشركات الخدمية). نما المؤشر بقيم أعلى من نمو الربح ولكن بمستويات معتدلة وليست كبيرة كما هو واضح من الجدول سواء ربعيا أو مقارنا. وتستمر مع النتائج السابقة موجة التفاؤل من خلال ارتفاع أسعار الأسهم حاليا وبناء على توقعات مستقبلية حول استمرار النمو الربحي.

النقل البحري
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا في الربح بلغ 32.84 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني وناتجا من نمو الإيراد البالغ 3.45 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر للفترة نفسها مما يوضح وجود تناسق بين المتغيرات.
والملاحظ أن الفترة المقارنة لم تختلف عن السابق من حيث النمو والتحرك. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح نما 26.97 في المائة والإيراد نما 7.57 في المائة، والملاحظ أن النمو ظهر واضحا في تحسن هامش صافي الربح حيث نما بصورة كبيرة مما يفسر مستوى تحسن الشركة، ويعكس أن التحسن ناجم عن تحسن الإيراد للنقل البحري. والملاحظ أن مكرر الأرباح ارتفع في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ ثبات الاتجاه هنا).

الرياض للتعمير
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا سلبيا في الربح بلغ - 13.34 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني والملاحظ أن نمو الإيراد كان سالبا حيث بالغ 1.56- في المائة ولنفس الفترة ونما السعر ولنفس الفترة مما يوضح عدم وجود تناسق بين المتغيرات. والملاحظ أن الفترة المقارنة اختلفت عن السابق من حيث النمو والتحرك مقارنة بالسعر والتي ظهر من خلالها تنسيق بين المتغيرات. النتائج المجمعة وخلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 اختلفت حيث نجد أن الربح نما 65.27 في المائة والإيراد نما 29.64 في المائة، والملاحظ أن النمو ظهر واضحا في تحسن هامش صافي الربح حيث نما بصورة كبيرة مما يفسر مستوى تحسن الشركة، ويعكس أن التحسن ناجم عن تحسن الإيراد لـ "ألرياض للتعمير". والملاحظ أن مكرر الأرباح ارتفع بصورة صغيرة في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ ثبات الاتجاه هنا حول الزيادة).

النقل الجماعي
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا في الربح بلغ 1061.08 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني وناتج من نمو الإيراد البالغ 40.75 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر للفترة نفسها مما يوضح وجود تناسق بين المتغيرات. والملاحظ أن الفترة المقارنة لم تختلف عن السابق من حيث النمو والتحرك وتفاعله مع السعر. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح نما 82.92 في المائة والإيراد نما 10.26 في المائة، والملاحظ أن النمو ظهر واضحا في تحسن هامش صافي الربح حيث نما بصورة كبيرة مما يفسر مستوى تحسن الشركة، ، ويعكس أن التحسن ناجم عن تحسن الإيراد لـ "النقل الجماعي". والملاحظ أن مكرر الأرباح انخفض في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ تذبذب الاتجاه هنا).

الفنادق السعودية
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا في الربح بلغ 27.18 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني وناتجا من نمو الإيراد البالغ 13.38 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر للفترة نفسها مما يوضح وجود تناسق بين المتغيرات. والملاحظ أن الفترة المقارنة لم تختلف عن السابق من حيث النمو والتحرك، حيث نما السعر في الاتجاه نفسه. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح نما 158.93 في المائة والإيراد نما 62.27 في المائة، والملاحظ أن النمو ظهر واضحا في تحسن هامش صافي الربح حيث نما بصورة كبيرة مما يفسر مستوى تحسن الشركة، ، ويعكس أن التحسن ناجم عن تحسن الإيراد لـ "الفنادق". والملاحظ أن مكرر الأرباح انخفض في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ تذبذب الاتجاه هنا).

المواشي المكيرش
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا في الربح بلغ 45.56 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني ولا يعد ناتجا من نمو الإيراد الذي هبط بنحو -32.79 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر إيجابا للفترة نفسها مما يوضح عدم وجود تناسق بين المتغيرات. والملاحظ أن الفترة المقارنة اختلفت عن السابق من حيث النمو والتحرك وخاصة السعر. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح نما 65.62 في المائة والإيراد هبط بنحو -48.35 في المائة، والملاحظ أن النمو ظهر واضحا في تحسن هامش صافي الربح حيث نما بصورة كبيرة مما يفسر مستوى تدهور الشركة، ، ويعكس أن التدهور ناجم عن هبوط الإيراد لـ "المواشي المكيرش". والملاحظ أن مكرر الأرباح ارتفع في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ ثبات الاتجاه هنا).

ثمار
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا سلبيا في الربح بلغ -2.64 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني وعلى الرغم من نمو الإيراد البالغ 2.27 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر للفترة نفسها مما يوضح وجود تناسق بين المتغيرات إلى حد ما. والملاحظ أن الفترة المقارنة لم تختلف عن السابق من حيث النمو والتحرك. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح نما 465 في المائة والإيراد نما 72.7 في المائة، والملاحظ أن النمو ظهر واضحا في تحسن هامش صافي الربح حيث نما بصورة كبيرة مما يفسر مستوى تحسن الشركة، ويعكس أن التحسن ناجم عن تحسن الإيراد لشركة ثمار. والملاحظ أن مكرر الأرباح ارتفع في الربع الثالث عن الربع الثاني واتجه للإيجاب (الملاحظ ثبات الاتجاه هنا).

جرير
وتعتبر من أكثر الشركات تحسنا في الأداء حيث نلاحظ أن هناك نموا ربعيا في الربح بلغ 107.81 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني وناتجا عن نمو الإيراد البالغ 36.63 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر للفترة نفسها مما يوضح وجود تناسق بين المتغيرات بصورة جيدة وخاصة في الحجم. والملاحظ أن الفترة المقارنة لم تختلف عن السابق من حيث النمو والتحرك والسعر والتي أوضحت تناسقا مقبولا. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح نما 34.72 في المائة والإيراد نما 40.56 في المائة، والملاحظ أن النمو كان أقل ظهورا حيث لم يتحسن هامش صافي الربح حيث هبط إلى حد ما ولا يفسر التحسن الذي تحقق في الشركة، ويعكس أن التحسن ناجم عن تحسن الإيراد لجرير ولكن نمو الربح كان محدودا. والملاحظ أن مكرر الأرباح ارتفع في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ ثبات الاتجاه هنا).

العقارية
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا سلبيا في الربح بلغ -63.94 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني وناتجا عن نمو الإيراد البالغ 43.44- في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر للفترة نفسها مما يوضح عدم وجود تناسق بين المتغيرات. والملاحظ أن الفترة المقارنة اختلفت عن السابق من حيث النمو والتحرك. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح هبط -25.53 في المائة والإيراد هبط -19.55 في المائة، والملاحظ أن الهبوط ظهر واضحا في تدهور هامش صافي الربح حيث نما بصورة كبيرة مما يفسر مستوى أداء الشركة، ويعكس أن الأداء ناجم من الإيراد في "العقارية". والملاحظ أن مكرر الأرباح انخفض في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ تذبذب الاتجاه هنا).

السيارات
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا في الربح بلغ 2144.16 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني وناتجا عن نمو الإيراد البالغ 355.3 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر وللفترة نفسها مما يوضح وجود تناسق بين المتغيرات. والملاحظ أن الفترة المقارنة لم تختلف عن السابق من حيث النمو والتحرك واتجاه السعر. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح نما 645.26 في المائة والإيراد نما 188.16 في المائة، والملاحظ أن النمو ظهر واضحا في تحسن هامش صافي الربح حيث نما بصورة كبيرة مما يفسر مستوى تحسن الشركة، ويعكس أن التحسن ناجم عن تحسن الإيراد لـ "السيارات". والملاحظ أن مكرر الأرباح انخفض في الربع الثالث عن الربع الثاني نتيجة لتطور الربحية من بيع الأراضي التي قد لا تتكرر في الفترات المقبلة (الملاحظ تذبذب الاتجاه هنا).

شمس ومبرد وتهامة
لم تتوافر معلومات كاملة لعام 2004 نتيجة لعدم إفصاح الشركات وخاصة في موقع تداول وإن كان هناك هبوط في النمو الربعي.

الصادرات
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا سلبيا في الربح بلغ -44.22 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني، وعلى الرغم من نمو الإيراد البالغ 27.51 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر للفترة نفسها مما يوضح عدم وجود تناسق بين المتغيرات. والملاحظ أن الفترة المقارنة اختلفت عن السابق من حيث النمو والتحرك والسعر. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح نما 459.31 في المائة والإيراد نما 14.39 في المائة، والملاحظ أن النمو ظهر واضحا في تحسن هامش صافي الربح حيث نما بصورة كبيرة مما يفسر مستوى تحسن الشركة، ويعكس أن التحسن ناجم عن تحسن الإيراد للصادرات. والملاحظ أن مكرر الأرباح ارتفع في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ ثبات الاتجاه هنا).

طيبة
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا في الربح بلغ 2.32 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني ناجما عن نمو الإيراد البالغ 11.76 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر للفترة نفسها مما يوضح وجود تناسق بين المتغيرات. والملاحظ أن الفترة المقارنة لم تختلف عن السابق من حيث النمو والتحرك والسعر. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح نما 122.74 في المائة والإيراد نما 70.70 في المائة، والملاحظ أن النمو ظهر واضحا في تحسن هامش صافي الربح حيث نما بصورة كبيرة مما يفسر مستوى تحسن الشركة، ويعكس أن التحسن ناجم عن تحسن الإيراد لشركة طيبة. والملاحظ أن مكرر الأرباح انخفض في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ تذبذب الاتجاه هنا).

فتيحي
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا سلبيا في الربح بلغ 95.44- في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني وفي الوقت نفسه هبط الإيراد بنحو -45.04 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر للفترة نفسها مما يوضح عدم وجود تناسق بين المتغيرات. والملاحظ أن الفترة المقارنة اختلفت عن السابق من حيث النمو والتحرك والسعر. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح هبط بنحو -47.26 في المائة والإيراد هبط -23.18 في المائة، والملاحظ أن النمو ظهر واضحا في هبوط هامش صافي الربح حيث هبط بصورة كبيرة مما يفسر هبوط مستوى الشركة، ويعكس أن الهبوط ناجم عن هبوط الإيراد لشركة فتيحي. والملاحظ أن مكرر الأرباح ارتفع في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ ثبات الاتجاه هنا).

عسير
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا في الربح بلغ 2.56 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني، وعلى الرغم من هبوط الإيراد البالغ -2.96 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر للفترة نفسها مما يوضح عدم وجود تناسق بين المتغيرات. والملاحظ أن الفترة المقارنة اختلفت عن السابق من حيث النمو والتحرك والسعر. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح نما 137.47 في المائة والإيراد نما 77.33 في المائة والملاحظ أن النمو ظهر واضحا في تحسن هامش صافي الربح حيث نما بصورة كبيرة مما يفسر مستوى تحسن الشركة، ويعكس أن التحسن ناجم من تحسن الإيراد لشركة عسير. والملاحظ أن مكرر الأرباح ارتفع في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ ثبات الاتجاه هنا).

مكة
الملاحظ أن هناك نموا ربعيا في الربح بلغ 419.36 في المائة خلال الربع الثالث من عام 2005 مقارنة بالربع الثاني، وعلى الرغم من نمو الإيراد البالغ 65.9 في المائة وللفترة نفسها ونمو السعر للفترة نفسها مما يوضح عدم وجود تناسق بين المتغيرات. والملاحظ أن الفترة المقارنة لم تختلف عن السابق من حيث النمو والتحرك والسعر. بل خلال الثلاثة أرباع من عام 2005 مقارنة بعام 2004 نجد أن الربح هبط بنحو -29.25 في المائة والإيراد بحجم أقل -2.95 في المائة، والملاحظ أن الهبوط ظهر واضحا في تدهور هامش صافي الربح حيث هبط بصورة كبيرة مما يفسر تدهور مستوى الشركة، ويعكس أن الهبوط ناجم عن زيادة المصروفات في شركة مكة للإنشاء والتعمير. والملاحظ أن مكرر الأرباح ارتفع في الربع الثالث عن الربع الثاني (الملاحظ ثبات الاتجاه هنا).

مسك الختام
هناك ارتباط واضح ولمعظم الشركات وخاصة في اتجاهات النمو ولكل من الربح والإيراد والسعر. كما نلاحظ أن هناك شركات حققت نموا جيدا ولم يحقق البعض تحسنا كاملا لعدد من الأسباب، ولذلك لا تزال التوقعات الإيجابية حول القطاع أمرا ممكنا مستقبلا لتوافر القدرة على التوسع، علاوة على زيادة حجم الاستثمارات والتوسعة داخل القطاع.